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裘国根：上海重阳投资管理有限公司高级合伙人、董事长

 

 

投资成功的第一要义是避免太亏，，平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

 

 

 

一、不确定性是投资的核心魅力

 

确定性带来溢价，不确定性带来折价，严格地说，投资与不确定性永伴，不确定性是投资的核心魅力。（但是没有绝对的确定性。确定性是相对的不确定性是绝对的。）

 

 

投资是寂寞的游戏。不过大众认为某投资标的不确定性很低或者确定性很高，对于有  些投资人来说，其获取超额收益的概率越低。

 

 

深度研究的基础上发现正预期差 从而进行逆向投资是有效的价值投资方法。发现并投资高成长行业中的高成长公司是不少投资人的梦想，但若没有前瞻性，价格已经充分反映了大众预期，则获取超额收益的概率很低。研究首先目标是发现正预期差，去探究投资标的的正预期差时，不可存有行业歧视。（没有调查就没有发言权 不要轻易下结论。）

 

 

方向的重要性。先定性后定量。战略比战术重要、道比术重要。不以基本面分析为基础的金融工程是空中楼阁。宁要正确的模糊也不要错误的精确。（方向错了走的越远错的就越厉害。黑格尔的一句名言： 人民唯一能从历史中吸取的教训是没人能够真正从历史中吸取教训。）

 

 

有卓越价值的研究，必须同时具备差异性、时效性和准确性。差异性和时效性是高质量研究的必要条件不是充分条件。不能为了差异而差异，为了时效而时效，高质量深度研究需要在差异性和时效性的前提下，兼具准确性。

 

优秀的投资人不仅需要具备一定的风险偏好，更需在风险环境（不确定性）中作出高质量决策的能力。

 

 

二、“灯下黑”现象在投资上的思考

 

【原意】灯具下面的阴暗区域。古时人们的灯具多用碗、碟、盏等器皿，注入动、植物油，点燃灯芯，用于照明。照明时由于被灯具自身遮挡，在灯下产生阴暗区域。该区域的特点是离光源很近。古代的蜡烛和后来的煤油灯，由于下面有蜡烛座儿和油灯座，灯光是照不到那里的。所以就叫灯下黑。

 

【引申】1、人们对发生在身边很近的事物和事件反而不能察觉，现在也多用来指越是危险的地方反而越安全

 

1、真理比面子重要。合格投资人要善于请教和倾听，对于自己观点相左的不同意见更要重视。提出创意和观点不代表非要证明创意和观点是正确的。要避免两种倾向，一是为了尊严固执己见，二是因为耳朵皮软而轻易放弃真知灼见。

 

2、将投资方式简单看成决定投资成败的关键。VCPE和二级市场仅仅是在投资进入方式上存在不同，与投资成败相关系数甚低，获取持续超额收益的投资皆需要给予深度研究的前瞻性判断。

 

3、过度看重短期收益率。投资成功的第一要义是避免太亏，有人形容地产界的成功秘诀是“地段地段还是地段”，那么投资界的成功要义是“不要亏损不要亏损还是不要亏损”。高尔夫比赛中的最后赢家不一定是频现小鸟、老鹰，但切记打爆。投资人也是如此 切记打爆，大亏。平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

 

4、片面理解有效市场假设。历史和辩证地看。市场短期的有效性很低，市场长期的有效性非常高。投资者行为决定短期股价，基本面决定长期股价。投资和交易的四个层次：看长做短、看长做长、看短做短、看短做长。

 

5、割裂局部和整体的关系 局部数据用好了是领先指标、窥一斑而知全豹 、千里之堤毁于蚁穴。用不好是错误信号，只见树木不见森林。

 

6、迷信“股神”，将短期成功中的偶然因素当成必然因素。投资上没有“超人”，不同的投资人看未来的眼力尽管有差异，但这种差异是有限的。

 

7、用当前去度量未来。投资市场的历史上，这样的教训比比皆是。目前的PE市场又是一个很好地案例。

 

8、股市上的“短视”时尚。在议论和评价一个人时，远见和短视的褒贬明确，但在股票市场，短视往往被当成一种时尚，或被简单拔高到方法论层面。短线高手恰恰很好地利用了大众的短视心理。

 

9、将对冲简单看成锁定风险的手段。有效对冲必须考虑的两个关键要素，阿尔法和流动性。（流动性帮助你活下来 确保犯错的时候可以调头可以走，很多人死掉因为流动性出了问题。但是活下来之外还要发现预期差。）

 

理性投资切忌成功学和阴谋论。

 

三、数学思维和数学方法在投资上的运用

 

在投资的数学层面，最完美的是数学思维和数学方法的结合

 

数学思维的朴素体现：缜密 理性 可逆 全局观 辩证法 多路径选择 以小搏大。朴素数学思维属商业禀赋之一，其局限是停留在感觉、感性、定性层面，未到理性、定量层面，学数学和用数学是两回事。

 

不同性格的投资者侧重数学方法应有差异。性格与价值观相关系数高价值观决定幸福观 为幸福考虑，不同性格的投资者 选用的数学方法也应各有侧重。

 

四、给新人建议：方法+勤奋

 

资产管理是高收入行业、是一个好行业。但竞争激烈需要良好的心态和正确的路径去“积厚累重”，成功的投资人需要具备一定禀赋，但更重要的是学习学习再学习、积累积累再积累，才能在预见未来上领先别人。

 

顶尖分析师不需要超过一千个 顶尖投资经理不需要超过200个。投资界和资产管理业和体育娱乐有相似之处，极少数明星队大众的示范作用很大。资产管理职场的成功人士没有其他捷径 方法 （正确的路径上行走）+勤奋=捷径。

 

一个优秀的分析师需要具备 良好的学习能力 良好的沟通能力 一定的思辨能力。优秀的投资管理人除了上述三个能力外还需要具备一定的风险偏好，过人的抗压能力 并在研究上善于借力。